行業基本面下滑乃預期之內、去庫存階段還將繼續。2012年1~6月,全國機床工具行業完成工業總產值3654.50億元,同比增長12.43%,增速同比下降24.7個百分點;完成銷售產值3563.35億元,同比增長12.72%,增速同比下降24.32個百分點;其中主要子行業金屬切削機床行業銷售額655億元、同比下降4.8%;金屬成形機床行業銷售產值288億元,同比增長11.1%;行業處于去庫存周期,期末行業應收賬款2077億元,較一季度末環比增長3.5%;產成品1208億元,較一季度末環比增長6.3%,行業新接訂單仍然有較大的壓力,景氣度難言底部。
上市公司業績反應行業低迷現狀。12年上半年A股11家機床上市公司合計實現營業收入78.09億元,同比下降17.4%;實現歸屬上市公司凈利潤2.18億元,同比下降55.2%;其中凈利潤同比負增長由一季度的5家增加到9家,只有日發數碼和亞威股份實現正增長。11家上市公司資產負債表情況,合計在手預收賬款19.8億元,較去年同期水平下滑25.6%;上市公司預收賬款余額下滑幅度高于營業收入的降幅,說明上半年公司新增訂單情況不容樂觀,我們對下半年機床上市公司的業績整體持謹慎態度。
國內存量資本產出比上升、制造業FAI增長驅動力不足。近十年國內依靠投資形成巨大的需求,需求膨脹加速了存量資本(機床設備是存量資本的一部分)的增長,變現為:1.GDP和存量資本保持同趨勢增長;2.制造業投資的邊際效率持續下降。那么我們認為未來制造業投資項目(一般制造)的回報率將繼續呈現下滑趨勢,而且短期經濟增長減速亦將對制造業FAI投資構成向下壓力;因此在當前經濟結構轉型時期,機床行業需求增長驅動力不足,行業結構調整期的陣痛或不可避免。
早周期行業回暖不能對機床行業形成實質拉動。早周期行業不是機床的直接客戶,以汽車行業為例,機床行業的下游客戶很大一部分都與汽車零部件制造相關,汽車相關產業占切削機床下游需求的35-40%;機床企業的客戶并非整車制造廠商,而是次級零部件制造商或相關外協機械廠,整車制造的回暖是否能夠帶動機床需求取決于回暖的幅度,是否能夠消化現有的零部件制造能力而形成新的設備資本需求,我們對此保持謹慎態度。
政策刺激基建FAI難以傳導至新增資本需求;那么考慮到制造業如此大規模的資本存量和目前偏低的資本利用率,我們認為以現有的政策刺激規模只是提升制造業的資本利用率,鑒于制造業的資本規模,我們認為存量資本利用率回升將足以消化目前政策刺激帶來的需求,難以帶動新的大規模資本形成,至多是存量資本的結構性調整,因此政策放松也很難對機床需求產生實質利好。